马可波罗IPO疑云

马可波罗上市，是真材实料，还是虚假一招？

5月10日，经过3个月的IPO审核空窗期后，马可波罗，成为新“国九条”出台后首家上会的IPO企业，其上会结果备受市场关注。

好景不长，5月16日晚间，马可波罗上市计划被打回，深交所官网披露信息显示马可波罗遭“暂缓审议”。

此次监管的关注点非常明确，暂缓审议的原因有两点。首先是经营业绩稳定性问题。

在房地产高歌猛进的时代，建材商们曾赚得盆满钵满，如今行业进入下行期，它们的业绩深受冲击，主营建筑陶瓷的马可波罗也不例外。

自称建筑陶瓷行业最大制造商和销售商的马可波罗，近年来已经出现疲软之态。

马可波罗生产销售的瓷砖产品主要有两种——有釉砖、无釉砖。过去两年，这两种瓷砖产品的平均价格已经分别下调超13%、14%。

以价换量的策略，让马可波罗稳住了销量和营收规模，但近三年也陷入了“增收未增利”的泥沼中。

2021年至2023年，马可波罗营收分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元；归母净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元，其中2022年和2023年分别同比下降8.4%、10.63%。

进入2024年，马可波罗第一季度营收与净利润纷纷下滑，同比降幅均超过了16%。与此同时，经营活动产生的净现金流为-1.11亿元，同比减少132.7%。

图片来源：马可波罗招股书

马可波罗业绩失速，和一直居高不下的应收账款有很大关系，这也是暂缓审议的第二个“绊脚石”。

2023年，马可波罗前四大客户分别是华耐家居、恒大地产、万科地产、中海地产，为公司带来了近两成的销售收入。

尽管恒大地产早已出现风险，但在过去3年一直是马可波罗的前五大客户之一，2023年马可波罗对其销售金额还接近4亿元。

图片来源：马可波罗招股书

2021年末至2023年末，马可波罗应收账款余额分别为28.63亿元、28.17亿元以及26.48亿元，占当期营业收入的比重分别为31%、33%以及30%。

当下，房地产公司信用违约、逾期等情况时有发生，应收账款能收回来多少，都是未知数，一旦应收账款无法收回，必然会对关联企业现金流和经营业绩产生影响。

由于房企客户的债务问题，马可波罗对部分房地产客户采取了单项计提坏账准备，并且出现了以房抵债的情况。

据中国建筑卫生陶瓷协会的数据称，2023年，我国建筑陶瓷行业运行整体呈现“前热后冷”的情况，与国内房地产行业的景气指数走势基本一致。

瓷砖和地产行业的兴衰息息相关，受房地产影响，瓷砖行业想要拥有广阔前景，这种可能性似乎越来越渺茫。

不仅如此，马可波罗在上市前股权激励和突击分红的动作，同样饱受诟病。

2022年5月，马可波罗曾提交过招股书，拟于深交所主板上市，募集资金达40.18亿元。

而在申报IPO的前一年，马可波罗就开启一轮股权激励，突击引入员工持股平台增资1.99亿元，增资价格为9.94元/股。

激励对象更是“耐人寻味”，其中就包含产区总经理黄家祺（黄建平的儿子）、制造中心副总经理林育成（黄建平姐妹的配偶），事业部总经理助理詹达清（黄建平一致行动人公司董事、总裁谢悦增配偶的兄弟）。

激励对象皆沾亲带故，背后是否存在某种“算计”，这很难不让人猜疑。

另外，马可波罗在IPO前夕向股东分红八个亿，也是备受争议。

2022年，马可波罗流动负债42.82亿元，分红了5亿；2023年流动负债42.77亿元，分红了3.23亿，而这两年的归母净利润合计为28.67亿，虽然不算“清仓式”分红，但28.7%的分红比例也相当阔绰。

图片来源：马可波罗招股书

在净利润连续下滑的年份选择高额分红，而且时间点还抢在发起上市申请前，一边在IPO前向股东分红8.23亿元，一边想通过IPO补充流动资金，有市场人士质疑，其有突击分红之嫌。

对于马可波罗上市的另一疑点在于，本次IPO，马可波罗总共募集资金约31.58亿元，将用于6个项目，涵盖智能陶瓷家具产业园、特种高性能陶瓷板材、产线绿色智能制造升级改造等方面。

在行业产能过剩的背景下，马可波罗为何仍要募资扩大产能？

图片来源：马可波罗招股书

“带病”冲击IPO的马可波罗存在种种疑点，难免让人对其未来增长潜力和盈利能力产生疑问。

暂缓审议后，按规定，马可波罗需提供关于业绩稳定性的补充信息，进一步确认影响业绩的不确定因素是否消除。

面对从严审核的IPO，疑点多多的马可波罗，还有可能上市成功吗？

这不是终点，而是一个更为艰难的起点......